中新經(jīng)緯8月26日電 題：美聯(lián)儲(chǔ)“臨陣”轉(zhuǎn)鴿透露哪些信號(hào)？

　　作者 趙偉 申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　近日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表講話，概述了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并陳述了貨幣政策立場(chǎng)，他的講話被市場(chǎng)普遍解讀為9月降息的明確信號(hào)。

　　政策基調(diào)為何轉(zhuǎn)向？

　　整體而言，相比7月FOMC(聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì))例會(huì)的“中性偏鷹”立場(chǎng)，鮑威爾在全球央行年會(huì)上的政策基調(diào)轉(zhuǎn)為“中性偏鴿”。

　　勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況方面，鮑威爾認(rèn)為，市場(chǎng)狀態(tài)處于供需雙弱下“脆弱的平衡”，且就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)趨于上行。5-7月，美國平均非農(nóng)就業(yè)增速，顯著低于2024年的同期水平，也低于所謂的“平衡就業(yè)增速”。這預(yù)示著，短期內(nèi)，美國失業(yè)率易上難下、貨幣政策易松難緊。

　　通脹方面，鮑威爾認(rèn)為，關(guān)稅引發(fā)的通脹是清晰可見的，但或是“一次性”的，提示短期內(nèi)仍需密切關(guān)注傳導(dǎo)、擴(kuò)散和累積。關(guān)稅的通脹效應(yīng)清晰可見，這主要表現(xiàn)為核心商品通脹持續(xù)反彈至正區(qū)間，通脹在未來幾個(gè)月仍可能繼續(xù)累積，但其時(shí)間和幅度存在高度不確定性。一般來看，關(guān)稅的通脹效應(yīng)是相對(duì)短暫的——即物價(jià)水平的一次性變動(dòng)。當(dāng)然，“一次性”并不意味著“一次完成”。關(guān)稅上調(diào)需要時(shí)間傳導(dǎo)至整個(gè)供應(yīng)鏈和分銷網(wǎng)絡(luò)。此外，關(guān)稅稅率仍在不斷變化，可能會(huì)延長調(diào)整過程。但鮑威爾認(rèn)為，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)并不是特別緊張，通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，“工資-物價(jià)”螺旋難以形成，所以關(guān)稅的通脹效應(yīng)不太可能是持久的。

　　據(jù)此，美聯(lián)儲(chǔ)或許需要在“滯脹風(fēng)險(xiǎn)”中取得平衡(通脹上行和就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)并存)，謹(jǐn)慎行事，隨機(jī)應(yīng)變。勞動(dòng)力市場(chǎng)的基本平衡給了美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎行事的空間。盡管如此，隨著通脹與就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)平衡的變化，美聯(lián)儲(chǔ)仍需調(diào)整政策立場(chǎng)——顯然是往寬松的方向調(diào)整。

　　就業(yè)是美聯(lián)儲(chǔ)降息的核心關(guān)注

　　鮑威爾“中性偏鴿”的政策立場(chǎng)使美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期明顯升溫。聯(lián)邦利率期貨隱含的9月降息預(yù)期由72%一度升至94%，年內(nèi)降息總次數(shù)由1.9次升至2.2次。

　　不過，鮑威爾的發(fā)言并不是9月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期能否落地的核心，市場(chǎng)更關(guān)注的是9月的非農(nóng)報(bào)告和通脹數(shù)據(jù)，特別是就業(yè)情況。從就業(yè)情況看，失業(yè)率上行風(fēng)險(xiǎn)或在美聯(lián)儲(chǔ)政策平衡中處于主導(dǎo)地位。當(dāng)前，多項(xiàng)指標(biāo)均顯示，美國就業(yè)仍處于“周期性”降溫階段，供求關(guān)系趨于“松弛化”，失業(yè)率易上難下。而2025年下半年仍是美國加征關(guān)稅的數(shù)據(jù)驗(yàn)證期，若下半年失業(yè)率繼續(xù)升至4.4-4.5%區(qū)間，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)或降息2次。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息的“預(yù)期差”主要是2026年。一方面，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美國2026年上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期總體為通脹保持粘性、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、修復(fù)，疊加失業(yè)率下行。在此背景下，降息交易或面臨反復(fù)。另一方面，在降息落地、金融條件持續(xù)寬松和私人部門需求回補(bǔ)共振的背景下，2026年的美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)或相對(duì)樂觀，這可能影響美聯(lián)儲(chǔ)降息選擇。(中新經(jīng)緯APP)

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