告別價(jià)格廝殺！反內(nèi)卷引爆A股新風(fēng)口，三大賽道龍頭率先受益

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 實(shí)習(xí)生 張長(zhǎng)榮 記者 崔文靜 北京報(bào)道

　　近日，六部門聯(lián)合召開光伏行業(yè)座談會(huì)，再次強(qiáng)調(diào)要規(guī)范市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，防范“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)。自2024年7月中央政治局會(huì)議提出相關(guān)要求以來，一套多層次、跨領(lǐng)域的反內(nèi)卷治理體系正在加快構(gòu)建。多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，伴隨政策持續(xù)落地，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化，部分板塊將迎來中長(zhǎng)期價(jià)值重估。

　　華創(chuàng)證券研究所副所長(zhǎng)張瑜指出，本輪政策圍繞“盤活存量”與“做優(yōu)增量”雙主線推進(jìn)，旨在推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與鼓勵(lì)新質(zhì)生產(chǎn)力創(chuàng)新發(fā)展，手段包括優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)秩序和打破地方保護(hù)等。證監(jiān)會(huì)也明確支持傳統(tǒng)行業(yè)兼并重組，釋放出資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化的積極信號(hào)。

　　政策效果已初步顯現(xiàn)。鋼鐵、水泥、光伏設(shè)備、能源金屬等反內(nèi)卷主題板塊近期表現(xiàn)強(qiáng)勁，多數(shù)跑贏大盤。雖然七月底煤炭、建筑裝飾等板塊出現(xiàn)回調(diào)，但多家機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，反內(nèi)卷并非短期主題，背后是行業(yè)盈利改善與競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)優(yōu)化的中長(zhǎng)期邏輯。

　　天風(fēng)證券、中信建投等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著政策逐步進(jìn)入執(zhí)行與成效驗(yàn)證期，“漲價(jià)潮”與企業(yè)盈利修復(fù)將成為下一階段的核心驅(qū)動(dòng)。中銀證券、高盛進(jìn)一步指出，價(jià)格企穩(wěn)與行業(yè)整合將共同增厚企業(yè)利潤(rùn)，未來更多行業(yè)有望通過兼并重組實(shí)現(xiàn)“減量提質(zhì)”。

　　高盛研究顯示，在政策推進(jìn)背景下，部分行業(yè)到2027年盈利潛力或?qū)崿F(xiàn)53%的增長(zhǎng)。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)反內(nèi)卷板塊的定價(jià)仍不充分，水泥、化工、光伏等行業(yè)值得持續(xù)關(guān)注。隨著政策進(jìn)一步落地和行業(yè)整合加速，一批具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望率先受益，實(shí)現(xiàn)盈利與估值雙重修復(fù)。

　　光伏行業(yè)大洗牌！國(guó)家出手治“內(nèi)卷”，數(shù)百億收購(gòu)基金已在路上

　　日前，工信部通過“工信微報(bào)”發(fā)布消息，透露多部門聯(lián)合召開光伏行業(yè)座談會(huì)，聚焦規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)秩序、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。會(huì)議明確提出四大方向：加強(qiáng)調(diào)控與投資管理、推動(dòng)落后產(chǎn)能退出、遏制低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)范產(chǎn)品質(zhì)量與行業(yè)自律。這不僅是一次行業(yè)會(huì)議，更是國(guó)家治理“內(nèi)卷化”競(jìng)爭(zhēng)在光伏領(lǐng)域的關(guān)鍵落子。

　　事實(shí)上，這場(chǎng)規(guī)范行動(dòng)早有征兆。七月以來，工信部已多次召開專題會(huì)議，強(qiáng)調(diào)通過標(biāo)準(zhǔn)提升和節(jié)能監(jiān)察等方式優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。一系列動(dòng)作表明，國(guó)家治理已從宏觀定調(diào)全面轉(zhuǎn)入實(shí)質(zhì)執(zhí)行階段。

　　光伏行業(yè)曾因資本涌入、政策利好迅速擴(kuò)張，但也埋下產(chǎn)能過剩的隱憂。據(jù)中信建投數(shù)據(jù)，目前光伏設(shè)備行業(yè)僅有50%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)營(yíng)壓力顯著。類似情況也出現(xiàn)在鋰電池、新能源汽車等領(lǐng)域，“內(nèi)卷”已成多個(gè)新興行業(yè)共同挑戰(zhàn)。

　　為此，中央層面系統(tǒng)構(gòu)建了反內(nèi)卷治理體系。天風(fēng)證券分析團(tuán)隊(duì)指出，該體系覆蓋法律、產(chǎn)業(yè)、財(cái)政等多維度，正推動(dòng)多個(gè)行業(yè)走向自律與整合。除光伏外，煤炭、鋼鐵通過行政手段嚴(yán)控產(chǎn)能；航空、銀行、儲(chǔ)能等則借助行業(yè)協(xié)會(huì)倡導(dǎo)自律，政策覆蓋面正持續(xù)擴(kuò)大。

　　本輪治理中，規(guī)范地方政府行為成為關(guān)鍵。中信建投證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，部分地方招商中的“內(nèi)卷化”補(bǔ)貼和政策競(jìng)爭(zhēng)，是導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的制度根源。近期政策屢次強(qiáng)調(diào)破除地方保護(hù)、禁止違規(guī)優(yōu)惠，意在從源頭上促進(jìn)市場(chǎng)公平。

　　華創(chuàng)證券研究所副所長(zhǎng)張瑜指出，反內(nèi)卷政策將分三階段推進(jìn)：先從規(guī)范行為入手，再推動(dòng)兼并重組與標(biāo)準(zhǔn)提升，最后視效果考慮推出硬性目標(biāo)。目前多數(shù)行業(yè)尚處第一階段，而光伏已率先進(jìn)入第二階段——市場(chǎng)化整合。

　　行業(yè)整合已現(xiàn)端倪。據(jù)高盛研究報(bào)告，頭部多晶硅企業(yè)正計(jì)劃聯(lián)合設(shè)立行業(yè)收購(gòu)基金，規(guī)模或達(dá)400億至800億元，擬以市場(chǎng)化方式收購(gòu)剩余產(chǎn)能。該基金有望于2025年四季度成立，成為光伏行業(yè)化解過剩產(chǎn)能、提升集中度的重要嘗試。

　　“兼并重組與升級(jí)轉(zhuǎn)型是擺脫內(nèi)卷的根本路徑，”中信建投分析師夏凡捷團(tuán)隊(duì)表示，“通過減少競(jìng)爭(zhēng)者、抬高門檻，才能重構(gòu)供需平衡，實(shí)現(xiàn)減量提質(zhì)�！比艄夥�領(lǐng)域試點(diǎn)成功，類似模式或擴(kuò)展至其他行業(yè)。

　　這項(xiàng)收購(gòu)計(jì)劃仍處早期階段，具體細(xì)節(jié)預(yù)計(jì)在未來幾個(gè)月陸續(xù)公布。但其傳遞的信號(hào)十分清晰：政策與市場(chǎng)正雙管齊下，推動(dòng)中國(guó)企業(yè)告別“內(nèi)卷”，走向高質(zhì)量發(fā)展。

　　龍頭股受益最明顯！反內(nèi)卷行情進(jìn)入第二階段，布局時(shí)機(jī)到了？

　　近期，一系列反內(nèi)卷政策持續(xù)發(fā)力，不僅為多個(gè)行業(yè)帶來秩序重整與價(jià)值修復(fù)的契機(jī)，也為資本市場(chǎng)注入新的投資主線。行情數(shù)據(jù)顯示，自2025年7月以來，A股市場(chǎng)“反內(nèi)卷”題材表現(xiàn)突出，多類板塊漲幅顯著，資金關(guān)注度快速抬升。

　　根據(jù)choice數(shù)據(jù)，7月1日至8月22日，滬深300指數(shù)上漲11.23%，而玻璃玻纖、半導(dǎo)體、能源金屬、光伏設(shè)備等行業(yè)板塊漲超20%，工程機(jī)械、橡膠、汽車零部件等同樣跑贏大盤。中國(guó)銀河證券首席策略分析師楊超團(tuán)隊(duì)表示，政策改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、提振盈利預(yù)期，是資金涌入、板塊估值修復(fù)的主要?jiǎng)右颉?/p>

　　市場(chǎng)行情并非單邊上行。7月下旬起，煤炭、鋼鐵、水泥等板塊成交熱度有所回落。在中信建投證券分析師夏凡捷團(tuán)隊(duì)看來，當(dāng)前反內(nèi)卷行情正從“政策預(yù)期”的第一階段，過渡到“落地執(zhí)行與效果驗(yàn)證”的第二階段。下一波主升浪需倚仗“漲價(jià)潮”的出現(xiàn)，預(yù)計(jì)中下游高端制造板塊機(jī)會(huì)更為明確。

　　盡管出現(xiàn)短期波動(dòng)，反內(nèi)卷仍被機(jī)構(gòu)視為中長(zhǎng)期重要投資主題。政策紅利如何轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利？綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，其主要路徑有二：

　　一是穩(wěn)定工業(yè)品價(jià)格，增厚企業(yè)利潤(rùn)。山西證券宏觀分析師郭瑞指出，政策有助于減緩PPI下行趨勢(shì)，中期價(jià)格有望溫和回升。高盛進(jìn)一步提出，PPI每上升1個(gè)百分點(diǎn)，全市場(chǎng)盈利(非金融類)或?qū)⒃鲩L(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格企穩(wěn)直接利好企業(yè)盈利。

　　二是通過行業(yè)整合與格局優(yōu)化，打開盈利新空間。高盛預(yù)測(cè)，在利潤(rùn)率恢復(fù)正常的情景下，相關(guān)行業(yè)2027年整體盈利可能提升53%，樂觀情形下甚至可達(dá)14%。政策主要通過三大機(jī)制發(fā)揮作用：改善定價(jià)環(huán)境、增強(qiáng)資本開支紀(jì)律、優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局。目前已有企業(yè)主動(dòng)縮減資本支出、提高股東回報(bào)，部分行業(yè)正推進(jìn)產(chǎn)能整合計(jì)劃。

　　那么，投資者應(yīng)如何把握反內(nèi)卷中的機(jī)會(huì)？高盛指出，盡管部分標(biāo)的已有所表現(xiàn)，但水泥、光伏、化工等行業(yè)市值仍低于正常水平，政策帶來的估值修復(fù)空間依然存在。