全球央行年會在即 市場緊盯降息信號 　

　　一年一度的“杰克遜霍爾”全球央行年會將于當?shù)貢r間8月21日至23日在美國懷俄明州的同名度假勝地舉行。今年的主題為“勞動力市場轉(zhuǎn)型：人口結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)率與宏觀經(jīng)濟政策”。其中美聯(lián)儲主席鮑威爾的演講將是最受矚目的議程之一，投資者希望通過此次年會捕捉央行對未來形勢的研判，探尋政策路徑的確定性信號，交易員們也乘機大舉押注美聯(lián)儲即將重啟降息。

　　研判經(jīng)濟形勢

　　該會議由堪薩斯城聯(lián)儲銀行主辦，最初為農(nóng)業(yè)研討會，后逐漸演變?yōu)槿�球貨幣政策討論平臺，成為全球貨幣政策的風向標。投資者希望借此捕捉各國央行對未來形勢的研判，探尋政策路徑的確定性信號。

　　今年杰克遜霍爾年會的主題是“勞動力市場轉(zhuǎn)型：人口結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)率與宏觀經(jīng)濟政策”。業(yè)界人士指出，這一主題與美國近期勞動力市場出現(xiàn)的急劇變化緊密相關(guān)。

　　從數(shù)據(jù)看，美國5月至7月的勞動力市場出現(xiàn)急劇降溫。5月和6月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)被大幅下修超過25萬；7月的勞動力市場則繼續(xù)降溫，僅新增7.3萬個非農(nóng)就業(yè)崗位。工資增長也從2022年6%的年率放緩至約3.9%。這些數(shù)據(jù)不但讓市場大感意外，也使得美國聯(lián)邦公開市場委員會內(nèi)部出現(xiàn)明顯分歧，兩名理事在7月的會議上就曾投票支持降息。

　　美國的通脹數(shù)據(jù)則陰晴不一。7月消費者價格指數(shù)(CPI)漲幅溫和，就業(yè)市場則出現(xiàn)放緩跡象，強化了市場對美聯(lián)儲可能在9月降息的預(yù)期。但通脹壓力依然頑固。7月核心CPI環(huán)比上漲0.3%，為1月以來最大增幅，年率達到3.1%。生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)更是飆升0.9%，是三年多來的最大月度增幅。這些數(shù)據(jù)表明，輸入性通脹風險正在累積，關(guān)稅可能已開始推高企業(yè)成本，并最終傳導(dǎo)至消費者。

　　顯然，鮑威爾正面臨棘手的經(jīng)濟困境。一方面，勞動力市場的降溫跡象顯示，經(jīng)濟增長放緩的風險不容忽視；另一方面，特朗普政府的關(guān)稅政策正在推高通脹，令降息決策變得復(fù)雜。在相互矛盾的經(jīng)濟信號和持續(xù)的政治干預(yù)之間，美聯(lián)儲對經(jīng)濟走勢的正確判斷十分重要。

　　歐洲經(jīng)濟二季度的表現(xiàn)明顯放慢，如何判斷經(jīng)濟未來走勢對歐洲央行下一步的行動方向十分關(guān)鍵。此外，日本二季度經(jīng)濟表現(xiàn)意外轉(zhuǎn)好，為日本經(jīng)濟帶來喘息空間，但要判斷全年表現(xiàn)，仍需觀察7月以后的出口趨勢以及內(nèi)需能否穩(wěn)定。

　　押注降息預(yù)期

　　在7月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期發(fā)生了大幅轉(zhuǎn)變，后者在9月份重啟其降息周期越來越確定。不過，也有機構(gòu)提醒，美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，美聯(lián)儲降息幅度預(yù)期有所反復(fù)。此前公布的工業(yè)品出廠價格指數(shù)就遠超預(yù)期，導(dǎo)致一些交易員一度降低了預(yù)期。

　　交易員們正大舉涌入期權(quán)押注，認為美聯(lián)儲下個月將大幅降息超過25個基點。其中押注降息50基點的期權(quán)合約高達32.5萬份，權(quán)利金成本約1000萬美元，若屆時與實際結(jié)果相符，這些頭寸將獲利高達1億美元。

　　截至發(fā)稿，據(jù)芝加哥商品交易所的“美聯(lián)儲觀察”最新預(yù)測，美聯(lián)儲9月維持利率不變的概率為13.9%，降息25個基點的概率為86.1%；美聯(lián)儲10月維持利率不變的概率為6.5%，累計降息25個基點的概率為47.5%，累計降息50個基點的概率為46%。

　　高盛集團在研報中預(yù)測，美聯(lián)儲今年將降息三次，每次25個基點，明年將再降息兩次。屆時聯(lián)邦基準利率將降低至3%至3.25%的區(qū)間，低于當前4.25%至4.5%的水平。

　　美國總統(tǒng)特朗普和財政部長貝森特等人也在向美聯(lián)儲施壓。貝森特此前表示，所有模型都暗示利率“應(yīng)該低150至175個基點”。但隨后改口稱，鑒于就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，美聯(lián)儲屆時有可能大幅降息50個基點，而不是傳統(tǒng)的25個基點。

　　不過對于此次杰克遜霍爾年會可能透露出多少貨幣政策調(diào)整方面的信息，部分業(yè)界分析人士持謹慎態(tài)度。他們認為，鮑威爾可能會借此為市場過于激進的降息預(yù)期降溫。還有部分分析師認為，鮑威爾預(yù)計不會在杰克遜霍爾提前透露9月的利率決定，他的演講可能將聚焦于對美聯(lián)儲貨幣政策框架的評估。

　　中國銀行研究院主管王有鑫分析稱，鮑威爾大概率維持謹慎立場和偏鷹派姿態(tài)。他認為，鮑威爾可能強調(diào)當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐漸接近政策調(diào)整條件，但具體降息節(jié)奏和幅度將嚴格依賴后續(xù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，以避免市場過度定價，為后續(xù)政策調(diào)整和可能出現(xiàn)的意外數(shù)據(jù)變化提供更多靈活性。鮑威爾可能延續(xù)“數(shù)據(jù)依賴”邏輯，強調(diào)需更多證據(jù)確認通脹持續(xù)回落，尤其是核心服務(wù)通脹隨需求降溫而緩解。鮑威爾可能會含蓄提及關(guān)稅對通脹的不確定性，強調(diào)美聯(lián)儲決策不受政治干預(yù)。

　　中金公司研報則指出，現(xiàn)實條件并不支持大幅降息，當前美國面臨的最大風險是“類滯脹”，而降息并不能解決這一矛盾。貨幣政策仍應(yīng)以穩(wěn)定通脹(預(yù)期)為核心。因此美聯(lián)儲在降息決策上將保持謹慎，不會大幅寬松。

　　如何影響市場

　　鮑威爾往年在杰克遜霍爾央行年會上的講話曾引發(fā)市場巨震，這次可能會發(fā)生什么？華爾街對此分歧重重。根據(jù)Bespoke Investment Group策略師團隊的統(tǒng)計，回溯至2009年，備受矚目的“杰克遜霍爾周”通常會給美股投資者帶來正回報，標普500指數(shù)歷年的中位數(shù)周漲幅為0.8%。

　　但需要警惕的是，標普500指數(shù)的市盈率已升至25.5倍，為2000年以來的最高水平。Evercore ISI首席股票和量化策略師Julian Emanuel認為，投資者期待鮑威爾周五能夠保持適當?shù)镍澟闪�場，但屆時存在無法實現(xiàn)這一目標的風險，這可能意味著股市將面臨危險。

　　Renaissance Macro經(jīng)濟研究主管Neil Dutta也提醒，對股票投資者來說，在杰克遜霍爾年會召開前獲利了結(jié)可能是明智之舉。宏觀經(jīng)濟模型強烈表明美聯(lián)儲的政策利率應(yīng)更低，但如果鮑威爾暗示利率應(yīng)下調(diào)，可能也需要承認勞動力市場實際上正在走弱。鑒于股票估值已飆升至歷史高位，任何失望情緒的露出都可能令股市承壓。

　　王有鑫表示，由于近期美聯(lián)儲官員已開始提前向市場釋放偏鷹派立場，市場對美聯(lián)儲9月降息的相關(guān)定價已有所調(diào)整，特別是對降息50基點的期待已打消。如果鮑威爾繼續(xù)釋放相關(guān)立場，預(yù)計對市場和全球風險資產(chǎn)的影響雖然整體偏負面，但相對可控。

　　考慮到9月降息25個基點仍是大概率事件，王有鑫預(yù)計，美國股市在短期波動后可能重新受益于政策寬松的刺激，再度維持偏強表現(xiàn)。美債收益率將整體回落，收益率曲線將逐漸陡峭化。其中，2年期美債收益率或因降息預(yù)期明顯回落，而10年期美債收益率受期限溢價和通脹預(yù)期支撐，預(yù)計回落幅度將低于2年期美債。對于美元指數(shù)，短期可能有所反彈，但或?qū)⒀永m(xù)下行趨勢。

　　北京商報記者 趙天舒