中新經緯8月20日電 題：本輪牛市是存款搬家與資本市場的深度“共振”

　　作者 薛洪言 星圖金融研究院副院長、蘇商銀行特約研究員

　　隨著上證指數(shù)成功站上3700點，A股本輪牛市行情成為市場共識。從資金的視角看，本輪牛市核心驅動力之一是居民儲蓄搬家與資本市場的深度“共振”。

　　截至2025年6月末，我國居民儲蓄存款余額已高達162萬億元，據不同券商測算，其中約33萬億至60萬億元屬于超額儲蓄。在廣譜利率下行與房地產投資屬性弱化的雙重催化下，這部分超額儲蓄加速向權益市場遷移，成為A股增量資金的“主力軍”。

　　值得關注的是，二季度以來A股的持續(xù)走強，與銀行理財子公司產品凈值回升、公募基金發(fā)行回暖形成鮮明的同步效應。數(shù)據上看，7月末，儲蓄存款余額環(huán)比下降1.11萬億元至160.91萬億元，非銀機構存款余額環(huán)比增長2.14萬億元至32.89萬億元。一增一減之間，不僅標志著市場流動性的顯著改善，更揭示出居民儲蓄資金正通過多元化金融產品間接或直接入市，重塑資本市場資金結構。

　　存款搬家的理論背景與現(xiàn)實觀察

　　存款搬家的本質，是居民資產配置偏好的“均值回歸”。在經濟轉型期，居民對低風險資產的過度配置終將向均衡狀態(tài)修正，就會產生存款搬家現(xiàn)象。

　　2025年5月，我國新一輪降息政策落地，1年期存款利率正式跌破1%，長期限存款利率調降幅度更大，非對稱降息格局進一步打破居民資產配置的穩(wěn)態(tài)平衡。當1年期定存利率從1.75%降至0.95%，5年期定存利率降至1.3%，居民通過拉長期限維持收益的路徑被堵死，存款搬家因此提速。當前我國居民金融資產中現(xiàn)金及存款占比較高，股票和基金占比顯著低于美國、日本等成熟市場水平，權益資產配置有較大提升空間。

　　居民儲蓄存款與非銀機構存款增速之差，是觀測“存款搬家”現(xiàn)象的重要指標。當投資者將資金從儲蓄轉向理財、基金、保險等資產時，直觀體現(xiàn)為居民存款向非銀機構存款的轉移，這一過程往往伴隨著非銀存款增速超過居民儲蓄存款增速的特征。

　　數(shù)據變化清晰地展現(xiàn)了這一趨勢：2023年9月末，兩者增速差曾高達14.3%(儲蓄存款增速高于非銀存款增速)，此后差值迅速收窄，并于2024年6月由正轉負。尤其在2024年9-10月的牛市行情期間，這一負向差值(即非銀存款增速更快)進一步擴大至15%以上，直觀印證了居民存款正加速向非銀金融領域遷移。2025年7月以來，隨著股市回暖，非銀存款增速與儲蓄存款增速的差值再次擴大。

　　2025年6月23日以來，A股市場啟動新一輪強勢上漲。上證指數(shù)從3360點附近起步，在一個多月內連續(xù)突破3400點、3500點、3600點、3700點四大整數(shù)關口，呈現(xiàn)階梯式躍升格局。

　　市場的快速突破有效凝聚了信心，并通過顯著的賺錢效應吸引增量資金加速入場。這一變化直觀體現(xiàn)在：兩市成交額中樞從行情啟動前的約1.2萬億元顯著提升至當前的2萬億元左右。由此形成了“指數(shù)上漲→資金流入→成交放量”的強勁正反饋機制，市場牛市氛圍日益濃厚。

　　存款入市之中長期資金：理財與保險的“穩(wěn)健配置”

　　對于3年以上定期存款資金而言，儲戶對資金安全性有較高要求，并愿意犧牲一定流動性以換取潛在回報。當這類資金尋求高于普通存款的收益時，通常選擇銀行理財和保險產品作為替代品。

　　具體來看，銀行理財憑借其信用背書和專業(yè)能力，通過拓展資產配置范圍爭取更高風險溢價，同時通過組合管理降低波動，力求滿足儲戶的“類存款”體驗需求，疊加銀行渠道便利，成為中長期定期存款的核心替代品。儲蓄型保險作為僅存的剛兌理財產品，則天然契合長期資金收益鎖定需求，在利率下行環(huán)境中吸引力顯著。

　　截至2025年6月末，銀行理財產品余額達30.67萬億元，同比增長7.53%；相較于2023年6月末25.34萬億元的階段性低點，累計增幅達21.03%，顯示理財市場持續(xù)回暖。從資產配置結構看，當前全市場理財產品權益類資產配置比例約為2%-3%，按此推算，每1萬億元理財資金可帶動200億-300億元增量資金入市。

　　展望未來，隨著銀行理財投研能力的突破及客戶風險偏好的逐步提升，產品“含權量(權益類資產配置比例)”存在較大提升空間。以30萬億元管理規(guī)模為基準，權益配置比例每提高1個百分點，將釋放約3000億元的潛在入市資金，有望為資本市場注入更多長期流動性。

　　截至2025年3月末，保險資金運用余額為34.93萬億元。保險資金持有權益資產占比約在12%-13%之間，按此推算，每1萬億元保險資金可帶動1200億-1300億元增量資金入市。按照最新政策要求，2025年起力爭大型國有保險公司每年新增保費的30%用于投資A股，據方正證券估算，以新增保費測算，考慮到每年大型上市頭部保險公司的保費規(guī)模接近2.5萬億元，預計這將為A股市場帶來3700億至8300億元的增量資金。

　　綜合來看，銀行理財與保險資金作為中長期穩(wěn)健型資金的核心載體，普遍偏好高股息標的與大盤藍籌股。當居民儲蓄通過這兩類產品轉化為資本市場投資時，將持續(xù)為市場注入增量穩(wěn)健資金——這不僅有助于推動高股息板塊的估值修復，還將通過穩(wěn)定的資金供給帶動大盤指數(shù)穩(wěn)步上行，進而為A股市場打造長牛慢牛行情奠定基礎。

　　存款入市之短期資金：ETF與兩融的“彈性博弈”

　　對于1年以內短期閑置資金而言，儲戶通常追求流動性與收益性的動態(tài)平衡，既希望保持資金的高靈活性以應對突發(fā)需求，又試圖通過短期交易捕捉市場波動機會。當這類資金尋求活期存款的替代方案時，貨幣型基金成為主要載體。站在“存款入市”的視角，交易型開放式指數(shù)基金(ETF)與融資融券(兩融)工具憑借其高流動性、低門檻和多空博弈特性，共同構成了短期資金入市的核心彈性渠道。

　　具體看，ETF以其“一籃子股票”的標準化配置、實時交易機制和低成本優(yōu)勢，成為短期資金的“快速進出通道”。這類產品覆蓋寬基、行業(yè)、主題等多元賽道，支持日內買賣和定投策略，既滿足散戶“T+1”交易需求，又適配機構資金的短期配置調整。例如，寬基ETF通過跟蹤指數(shù)分散風險，行業(yè)ETF則可聚焦熱點板塊捕捉輪動機會，其申贖效率與二級市場流動性顯著優(yōu)于傳統(tǒng)基金，完美契合短期資金“快進快出”的操作偏好。

　　另一方面，兩融工具通過杠桿效應放大資金彈性，成為風險偏好較高的短期資金的“博弈利器”。融資業(yè)務允許投資者以自有資金為抵押借入資金買入證券，融券業(yè)務則支持借入證券賣出(即做空)，兩者分別為看多和看空策略提供工具支撐。這種雙向交易機制不僅豐富了短期資金的操作維度，還通過杠桿設計實現(xiàn)資金效率最大化，適合對市場趨勢敏感的高頻交易者。

　　從數(shù)據表現(xiàn)看，截至2025年6月末，全市場ETF規(guī)模達4.31萬億元，其中股票型ETF占比超70%，反映短期資金通過ETF入市的活躍度顯著提升。兩融方面，當前滬深兩市兩融余額已超過2萬億元，其中融資余額占比超過90%。值得注意的是，兩融交易的平均持倉周期僅為15天，遠低于中長期資金的配置周期，凸顯其“博弈性”特征。

　　綜合來看，ETF與兩融工具共同構建了短期資金的“彈性生態(tài)”：ETF以其便捷性和分散化優(yōu)勢承接廣譜性短期資金，兩融則通過杠桿和多空機制吸引高風險偏好資金。當這類資金快速進出市場時，既會通過ETF的申贖影響成分股流動性，也會通過兩融的加杠桿/去杠桿行為放大板塊波動——這種“彈性博弈”雖可能加劇短期市場的震蕩，但也提升了價格發(fā)現(xiàn)效率，為A股市場注入動態(tài)活力，與中長期資金的“穩(wěn)健配置”形成互補，共同塑造市場的多元資金結構。

　　綜上，當前居民儲蓄搬家浪潮的持續(xù)演進，既是利率下行周期中資產配置邏輯的必然選擇，也是我國資本市場深化改革與居民財富管理需求升級的歷史交匯。隨著銀行理財“含權量”提升、保險資金長線布局、ETF與兩融工具優(yōu)化流動性供給，儲蓄搬家正通過“穩(wěn)健配置+彈性博弈”的雙輪驅動，重塑市場資金結構：中長期資金夯實估值底部，短期資金激活交易活力，二者共同構建起長牛慢牛的基礎。但需警惕歷史周期中反復出現(xiàn)的杠桿資金過度活躍引發(fā)的市場大起大落風險，未來政策層面需進一步完善投資者保護機制、引導長期資金入市，并通過產品創(chuàng)新拓寬配置渠道，方能將儲蓄搬家的短期動能轉化為資本市場高質量發(fā)展的長期勢能。(中新經緯APP)

　　(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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責任編輯：宋亞芬