最后一次參會(huì)！美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾會(huì)在全球央行年會(huì)上順應(yīng)9月降息預(yù)期嗎？

　　后欣桐

　　美債投資者正密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將在本周稍晚的杰克遜霍爾(Jackson Hole)全球央行年會(huì)上釋放的政策信號(hào)。

　　今年的會(huì)議將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間21日開始，鮑威爾將在22日發(fā)表講話。鮑威爾過去曾在年會(huì)發(fā)言中震驚市場(chǎng)，但美債投資者押注，他此次將順應(yīng)市場(chǎng)9月至少降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。還值得一提的是，此次會(huì)議也將是鮑威爾最后一次作為美聯(lián)儲(chǔ)主席參會(huì)發(fā)言。

　　鮑威爾將順應(yīng)降息預(yù)期？

　　今年迄今，聯(lián)儲(chǔ)官員們一直維持利率不變，以觀察特朗普政府關(guān)稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。而在上次聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議中，鑒于通脹率仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，且勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)放緩跡象，政策制定者在何時(shí)重啟降息的問題上產(chǎn)生了分歧。

　　上周公布的數(shù)據(jù)令情況更復(fù)雜。7月，剔除食品和燃料的核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)出現(xiàn)了自年初以來的最大漲幅，但受關(guān)稅影響的一攬子商品價(jià)格卻并未像人們擔(dān)心的那樣大幅上漲。然而，另一份關(guān)于整體通脹的報(bào)告顯示，企業(yè)面臨的價(jià)格壓力確實(shí)正在加劇。在特朗普政府不斷施壓要求美聯(lián)儲(chǔ)盡快降息之際，市場(chǎng)也希望從鮑威爾的講話中獲取更多他對(duì)9月降息態(tài)度的線索。

　　在鮑威發(fā)表講話前，美債市場(chǎng)已重返激進(jìn)的降息押注，目前預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)下個(gè)月至少降息0.25%的可能性約為85%，且年底前至少還會(huì)再降息一次。一些大型美債期權(quán)交易者甚至正在押注9月一次性降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。美債交易員們認(rèn)為，雖然通脹數(shù)據(jù)喜憂參半，就業(yè)市場(chǎng)的疲軟為鮑威爾采取更為“鴿派”的立場(chǎng)打開了大門，鮑威爾此次發(fā)言會(huì)順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)然，投資者也預(yù)計(jì)，鮑威爾仍將強(qiáng)調(diào)9月17日的政策決定將取決于會(huì)議前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，是否足以證明勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫，且通脹得到控制。

　　“與以往的會(huì)議一樣，鮑威爾仍有能力做出一些影響市場(chǎng)走勢(shì)的事情，但我不確定他這次會(huì)否這么做�！蹦Ω�大通資產(chǎn)管理的固收業(yè)務(wù)執(zhí)行董事貝羅(Kelsey Berro)稱，美債市場(chǎng)的定價(jià)仍然符合“軟著陸”趨勢(shì)，因而美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾這次沒有推翻市場(chǎng)9月降息預(yù)期的充分理由。

　　在7月疲弱的就業(yè)數(shù)據(jù)推高市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期后，8月以來，各期限美債收益率均有所下降，同時(shí)收益率曲線趨陡，對(duì)利率最敏感的兩年期美債收益率降幅最大，已降至3.75%左右，僅略高于過去幾個(gè)月的最低水平。18日早盤亞洲交易時(shí)段，美國(guó)國(guó)債開盤基本持平，基準(zhǔn)10年期美債收益率保持在4.32%。

　　杰克遜霍爾全球央行會(huì)議結(jié)束后，9月5日美國(guó)緊接著還將公布8月就業(yè)數(shù)據(jù)。券商AmeriVet Securities的美國(guó)利率交易與策略主管法拉內(nèi)洛(Gregory Faranello)稱，“我們的感覺是，9月決議還將取決于就業(yè)報(bào)告。如果報(bào)告疲軟，我們將定價(jià)9月降息25個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)鮑威爾不會(huì)與這種市場(chǎng)預(yù)期抗?fàn)��！?/p>

　　最后一次參會(huì)發(fā)言

　　2018年，非經(jīng)濟(jì)學(xué)家背景的鮑威爾首次以美聯(lián)儲(chǔ)主席的身份在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表講話，概述了他對(duì)全球央行行長(zhǎng)們所面臨的關(guān)鍵變量和貨幣政策中最具技術(shù)性的部分的看法。在此后的7年里，他通過應(yīng)對(duì)2018年加息的錯(cuò)誤開端、疫情、2022年的通脹沖擊以及一年多前啟動(dòng)但至今仍未完成的降息周期，證明了自己更像是一個(gè)實(shí)用主義者，而非理論家。

　　在2018年的演講中，鮑威爾詳細(xì)談到了艾倫·格林斯潘在20世紀(jì)90年代中期決定暫緩加息的決定，并稱贊這位美聯(lián)儲(chǔ)前主席的“觀望”態(tài)度�！拌b于過去15年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所展現(xiàn)出的狀況，我們比以往任何時(shí)候都更加清晰地認(rèn)識(shí)到，需要采取源自新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的那種風(fēng)險(xiǎn)管理方法。”鮑威爾在首次發(fā)言中的表態(tài)，似乎也預(yù)言了他的風(fēng)格：除美聯(lián)儲(chǔ)在2020年3月迅速采取行動(dòng)外，他在任期內(nèi)很大一部分時(shí)期內(nèi)，都傾向于觀望、等待。

　　在去年的會(huì)議上，他公開表示，“政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來”。緊隨其后，美聯(lián)儲(chǔ)于去年9月、11月和12月多次降息，但隨后降息舉措一直處于暫停狀態(tài)。FOMC成員間日益增多的分歧，以及白宮數(shù)月來更為強(qiáng)硬的評(píng)論，都讓鮑威爾陷入了與一年前相同的境地，即需要更明確的暗示政策方向。

　　“FOMC觀點(diǎn)的多樣性是我們體系的一大優(yōu)點(diǎn)。”鮑威爾稱，“盡管我們?cè)谠S多問題上存在不同意見，但我們有著悠久的制度傳統(tǒng)，即在凝聚政策立場(chǎng)的過程中尋找共識(shí)。”

　　盡管如此謹(jǐn)慎，鮑威爾也曾多次在杰克遜霍爾會(huì)議上撼動(dòng)市場(chǎng)。三年前，鮑威爾出乎意料地在發(fā)言中警告稱，抗擊通脹將給美國(guó)家庭和企業(yè)帶來痛苦，從而推高了短期美債收益率。去年會(huì)議上，市場(chǎng)一度預(yù)期他會(huì)繼續(xù)模糊表態(tài)，但他卻明確暗示美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備降息，令兩年期美債收益率在當(dāng)天大幅下跌。

　　過去幾個(gè)月來，雖然受到特朗普政府的巨大壓力，鮑威爾一直堅(jiān)持表態(tài)，他需要時(shí)間來觀察關(guān)稅對(duì)通脹的影響�！懊缆�(lián)儲(chǔ)正承受著巨大的壓力。”安聯(lián)伯恩斯坦(Alliance Bernstein)的固收部門主管迪馬吉奧(Scott DiMaggio)稱，“事實(shí)上，他們的政策調(diào)整再一次稍顯滯后，他們一直在觀望關(guān)稅的影響，以及它對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的影響，而眼下，數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到了可以說‘是的，我們應(yīng)該恢復(fù)降息周期’的程度了。”