美債“升升不息”威脅全球經(jīng)濟(jì)

　　孫昌岳

　　過(guò)去一年，美債“雪球”越滾越大、越滾越快。美債“升升不息”的背后，是美國(guó)財(cái)政政策深陷“易松難緊”的路徑依賴(lài)。37萬(wàn)億美元債務(wù)絕非終點(diǎn)，關(guān)鍵在于美國(guó)是選擇有序調(diào)整實(shí)現(xiàn)軟著陸，還是放任危機(jī)硬著陸。對(duì)國(guó)際社會(huì)而言，減少對(duì)美元依賴(lài)，推動(dòng)構(gòu)建多元貨幣體系，才是應(yīng)對(duì)美債“灰犀�！憋L(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)妥之策。

　　近日，美國(guó)國(guó)債總額首次突破37萬(wàn)億美元，這一數(shù)字不僅刷新歷史紀(jì)錄，更比2020年初的預(yù)測(cè)提前好幾年：當(dāng)時(shí)，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室曾預(yù)測(cè)，突破這一門(mén)檻至少要到2030財(cái)年之后。

　　過(guò)去一年，美債“雪球”越滾越大、越滾越快。2024年1月、7月和11月，美債接連突破34萬(wàn)億美元、35萬(wàn)億美元和36萬(wàn)億美元，速度較過(guò)去25年平均增速快了1倍多。美國(guó)國(guó)會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)預(yù)計(jì)，按照目前的平均每日增長(zhǎng)率，每增加1萬(wàn)億美元債務(wù)的周期將縮短至5個(gè)月。

　　美債風(fēng)險(xiǎn)不僅源于規(guī)模膨脹，更在于其結(jié)構(gòu)性失衡。2025年即將到期的9.3萬(wàn)億美元短期債務(wù)，迫使美國(guó)政府日均償還約250億美元，形成剛性?xún)陡秹毫ΑＭ瑫r(shí)，高利率環(huán)境下全年利息支出預(yù)計(jì)將高達(dá)1.2萬(wàn)億美元，超越軍費(fèi)成為聯(lián)邦政府第二大支出項(xiàng)目。利息支出與到期債務(wù)的雙重?cái)D壓，令美國(guó)財(cái)政負(fù)重前行，如履薄冰。

　　美債“升升不息”的背后，是美國(guó)財(cái)政政策深陷“易松難緊”的路徑依賴(lài)。今年7月，美國(guó)政府簽署“大而美”法案，為未來(lái)幾年提供了近5萬(wàn)億美元的新增發(fā)債空間。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室測(cè)算，包括利息在內(nèi)，該法案將在未來(lái)10年使美國(guó)財(cái)政赤字增加約4.1萬(wàn)億美元。有分析指出，這種飲鴆止渴的政策選擇，將進(jìn)一步推高本已高企的債務(wù)規(guī)模，動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)債務(wù)可持續(xù)性的信心。

　　美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2024年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)規(guī)模為29.18萬(wàn)億美元，增速為2.8%。以此為基礎(chǔ)計(jì)算，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比重約為126.8%。美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算問(wèn)責(zé)委員會(huì)主席馬婭·麥吉尼亞斯直言，美國(guó)已出現(xiàn)財(cái)政嚴(yán)重失衡、國(guó)債持續(xù)惡化的局面。經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告，美國(guó)在非緊急狀態(tài)下赤字占GDP比例已逼近2008年國(guó)際金融危機(jī)水平，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的政策空間幾近枯竭。

　　寅吃卯糧的代價(jià)正在顯現(xiàn)。美國(guó)國(guó)會(huì)下屬政府問(wèn)責(zé)局列出了國(guó)債問(wèn)題帶給美國(guó)民眾的沖擊：抵押貸款和汽車(chē)貸款利率上升、商業(yè)投資減少導(dǎo)致工資下降、商品和服務(wù)價(jià)格上漲。穆迪數(shù)據(jù)顯示，7月全美超53%的行業(yè)啟動(dòng)裁員。摩根大通研報(bào)顯示，私營(yíng)部門(mén)過(guò)去3個(gè)月招聘人數(shù)驟降至月均5.2萬(wàn)人，這種斷崖式下滑正是經(jīng)濟(jì)衰退的典型前兆。

　　美國(guó)政府近期加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓力度，試圖通過(guò)降低利率緩解美債利息支出壓力。但有分析指出，在通脹尚未回歸目標(biāo)區(qū)間前強(qiáng)行壓低利率，可能損害政策公信力，推升長(zhǎng)期通脹預(yù)期，反而增加未來(lái)融資成本。至于美國(guó)政府口中所謂賺麻了的“對(duì)等關(guān)稅”真能補(bǔ)救嗎？耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室測(cè)算顯示，當(dāng)前關(guān)稅政策未來(lái)10年或帶來(lái)2.2萬(wàn)億美元收入，僅能覆蓋“大而美”法案赤字的一半，且其會(huì)帶來(lái)推高通脹、抑制增長(zhǎng)的負(fù)面效應(yīng)，實(shí)屬得不償失。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)債務(wù)困局難見(jiàn)破解曙光。1985年至2025年間，美17次跨黨債務(wù)改革提案均告失敗，兩黨制衡異化為“為反對(duì)而反對(duì)”的政治僵局。經(jīng)濟(jì)層面，美國(guó)沉迷美元霸權(quán)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁優(yōu)勢(shì)，缺乏根本性改革動(dòng)力。數(shù)據(jù)顯示，若10年期美債收益率持續(xù)超過(guò)GDP增長(zhǎng)率1.5個(gè)百分點(diǎn)，至2050年利息支出將吞噬全部個(gè)稅收入。

　　曾被視為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的美債，其信用根基正加速動(dòng)搖。隨著三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼剝奪美國(guó)3A評(píng)級(jí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫。30年期美債國(guó)際買(mǎi)家認(rèn)購(gòu)比例跌至近年低點(diǎn)，美元指數(shù)一度跌破99關(guān)口。更深層隱患在于投資者結(jié)構(gòu)異化，短期投資者占比顯著上升，追逐流動(dòng)性的“快錢(qián)”加劇市場(chǎng)波動(dòng)。今年4月美國(guó)加征關(guān)稅時(shí)，股市、債市、匯市罕見(jiàn)同步暴跌，徹底顛覆傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯。

　　有分析指出，長(zhǎng)短期美債的收益率已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)倒掛現(xiàn)象，正常情況下，更長(zhǎng)的投資期限要求更高回報(bào)，而當(dāng)長(zhǎng)期國(guó)債的收益率低于中短期時(shí)，意味著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)持悲觀預(yù)期，人們更傾向于選擇短期債券來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)前財(cái)政部部長(zhǎng)耶倫表示，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策及核心金融資產(chǎn)安全性“信心流失”的態(tài)勢(shì)，令人“深感憂(yōu)慮”。

　　國(guó)際貨幣基金組織最新報(bào)告警示，美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張推高國(guó)債收益率，短期杠桿交易可能引發(fā)流動(dòng)性沖擊，加劇全球金融不確定性。作為美債最大持有地，亞洲國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)尤為敏感，推動(dòng)本地區(qū)內(nèi)使用本幣交易的需求日益上升。

　　37萬(wàn)億美元債務(wù)絕非終點(diǎn)，關(guān)鍵在于美國(guó)是選擇有序調(diào)整實(shí)現(xiàn)軟著陸，還是放任危機(jī)硬著陸。對(duì)國(guó)際社會(huì)而言，減少對(duì)美元依賴(lài)，推動(dòng)構(gòu)建多元貨幣體系，才是應(yīng)對(duì)美債“灰犀�！憋L(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)妥之策。