中新經(jīng)緯8月11日電 題：股市對(duì)債市影響或接近尾聲

　　作者 劉郁 華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　8月第一周，債市利空因素逐漸出清，疊加股市表現(xiàn)穩(wěn)健，債市利率下行空間或進(jìn)一步收窄。對(duì)比近期上證指數(shù)、30年期國(guó)債期貨主力合約的日內(nèi)走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)增量信息不多的背景下，股債之間呈現(xiàn)明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，且從定價(jià)邏輯來(lái)看，多是債隨股動(dòng)。這也使得股債行情的相對(duì)關(guān)系，成為市場(chǎng)熱議的話題。

　　從理論上來(lái)看，股市上漲往往通過(guò)“抽水效應(yīng)”對(duì)債市產(chǎn)生影響。即通過(guò)資金面影響債市的流動(dòng)性，即部分居民存款通過(guò)“銀轉(zhuǎn)證”的方式進(jìn)入到股市之中，資金供給下滑，以及券商自營(yíng)、理財(cái)、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)階段性調(diào)整股債戰(zhàn)略配比，將部分負(fù)債由債市轉(zhuǎn)移至股市，債市需求減弱。然而在實(shí)踐中，居民端的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好往往不會(huì)出現(xiàn)脈沖式的提高或者下降。原本習(xí)慣于投資存款或固定收益產(chǎn)品的居民，很難在短期內(nèi)轉(zhuǎn)移資金至股市。觀察上證指數(shù)單月漲幅與居民存款余額的同比變化(存款數(shù)據(jù)存在較強(qiáng)的季節(jié)性，環(huán)比變化參考意義較弱)，可以發(fā)現(xiàn)在股市連續(xù)上漲階段，居民存款余額的同比會(huì)隨之走弱。而股市的階段性大漲，往往不會(huì)造成居民存款時(shí)點(diǎn)性的大額流失。此外，對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，年中股債配比或存在一定的隨行就市調(diào)整空間，但幅度或同樣較為有限。

　　此外，通過(guò)提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，可抑制債市情緒。近十年間，較為典型的股漲債跌案例或有四個(gè)，分別為2016-2017年的MLF(中期借貸便利)加息、2019年1-4月接連超預(yù)期好轉(zhuǎn)的基本面數(shù)據(jù)、2020年5-6月的央行逐步退出寬松政策、2022年9月起央行漸進(jìn)回收流動(dòng)性以預(yù)防疫情管控結(jié)束后潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)�；氐疆�(dāng)下，8日央行超額續(xù)作3個(gè)月買(mǎi)斷式回購(gòu)，這反映出央行的呵護(hù)態(tài)度始終沒(méi)有改變。

　　與此同時(shí)，本輪股市對(duì)債市的影響或接近尾聲。2025年4月以來(lái)的股市上漲，所依托的更多是對(duì)“國(guó)家隊(duì)”托底股市的信心。隨著7月末上證指數(shù)連續(xù)突破3500點(diǎn)、3600點(diǎn)大關(guān)，股市進(jìn)一步上漲可能需要依靠強(qiáng)宏觀政策支撐和公司盈利改善邏輯。因此，8月初開(kāi)始，股市大盤(pán)板塊的日度走勢(shì)出現(xiàn)與3月調(diào)整前夕的相似特征。同時(shí)，股市融資余額已超預(yù)期增長(zhǎng)，或反映權(quán)益博弈情緒達(dá)到頂峰，接下來(lái)市場(chǎng)將進(jìn)入潛在回調(diào)期，未來(lái)兩周預(yù)計(jì)股市存在高位調(diào)整可能性。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好回落是助推債市下行的第一級(jí)火箭，第二級(jí)是降息預(yù)期發(fā)酵。美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)于9月重啟降息，8月中下旬雙降預(yù)期或升溫。

　　對(duì)應(yīng)至短期策略上，8月以來(lái)交易盤(pán)的行為普遍較為謹(jǐn)慎，4-8日基金凈買(mǎi)入規(guī)模雖有提升，但更偏好信用及二永等票息品種，7-10年、10年以上國(guó)債僅凈買(mǎi)入46億元、107億元，7-10年政金債凈賣(mài)出59億元。對(duì)應(yīng)至基金久期上，利率債基久期中樞普遍在4.5-4.6年間窄幅波動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能不大。8-9月作為下半年潛在的“債�！睍r(shí)點(diǎn)，我們傾向于可以適當(dāng)放寬對(duì)組合久期的限制。從品種上來(lái)看，近期表現(xiàn)較弱的30年品種或具備較高的性?xún)r(jià)比。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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