降降降！強(qiáng)贖提速，“老齡化”凸顯！

　　由于強(qiáng)制贖回頻頻“掃貨”，可轉(zhuǎn)債的存量規(guī)模越來(lái)越少。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，年內(nèi)已有71只可轉(zhuǎn)債從交易所退市，其中51只的退市原因是贖回。受此影響，年內(nèi)可轉(zhuǎn)債總存量規(guī)模下降805.64億元至6530.58億元。

　　有分析人士認(rèn)為，權(quán)益市場(chǎng)回暖疊加新增融資成本下行，加速了可轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖退市。在新上市資源有限的背景下，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供不應(yīng)求的局面或持續(xù)加劇。

　　強(qiáng)贖加速存量減少

　　8月5日，齊魯銀行發(fā)布關(guān)于實(shí)施“齊魯轉(zhuǎn)債”贖回暨摘牌的第十七次提示性公告，8月13日為“齊魯轉(zhuǎn)債”最后一個(gè)轉(zhuǎn)股日。本次提前贖回完成后，“齊魯轉(zhuǎn)債”將自2025年8月14日起在上海證券交易所摘牌。投資者所持“齊魯轉(zhuǎn)債”除在規(guī)定時(shí)限內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)交易或按5.00元/股的轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)股外，僅能選擇以人民幣100.7068元/張的價(jià)格被強(qiáng)制贖回。

　　可轉(zhuǎn)債兼具債券和股票的特點(diǎn)，但發(fā)行規(guī)則與股、債有較大區(qū)別。為了推動(dòng)投資者轉(zhuǎn)股，一般情況下，可轉(zhuǎn)債會(huì)設(shè)置強(qiáng)制贖回條款。在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，當(dāng)滿足特定條件時(shí)，發(fā)行方有權(quán)按約定價(jià)格贖回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

　　今年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債投資者目睹了太多的強(qiáng)贖。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，年內(nèi)已有71只可轉(zhuǎn)債從交易所退市，其中51只的退市原因就是贖回。

　　“今年權(quán)益市場(chǎng)震蕩上行，尤其是小微盤股不斷創(chuàng)下新高，帶動(dòng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)觸發(fā)強(qiáng)贖條件的轉(zhuǎn)債數(shù)量明顯增加。”東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師翟恬甜對(duì)券商中國(guó)記者表示，與此同時(shí)，近年來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“老齡化”問(wèn)題進(jìn)一步顯現(xiàn)——觸發(fā)強(qiáng)贖條件的轉(zhuǎn)債平均剩余期限不斷縮短�？紤]到后續(xù)促轉(zhuǎn)股時(shí)間有限，觸發(fā)強(qiáng)贖后發(fā)行人選擇強(qiáng)贖方式退出的意愿整體提升。

　　中證鵬元研究發(fā)展部研發(fā)高級(jí)董事、資深研究員史曉?shī)檮t認(rèn)為，發(fā)行人財(cái)務(wù)成本降低也是重要因素。在再融資環(huán)境收緊的背景下，上市公司通過(guò)強(qiáng)贖將債務(wù)轉(zhuǎn)為股權(quán)，可降低財(cái)務(wù)成本并改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為未來(lái)融資預(yù)留空間。

　　由于大量可轉(zhuǎn)債贖回，年內(nèi)可轉(zhuǎn)債總存量規(guī)模已降至6530.58億元，下降了805.64億元。

　　供給增量跟不上

　　在存量可轉(zhuǎn)債摘牌不斷增多的情況下，新發(fā)可轉(zhuǎn)債的增量卻非常有限。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)上市的新發(fā)可轉(zhuǎn)債僅26只，合計(jì)發(fā)行規(guī)模405.79億元。這一數(shù)據(jù)雖然較2024年有所提升，但是和2022年等高峰期年份相比仍有較大差距。

　　“上市公司的發(fā)行意愿，是制約可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模的主要因素�！眹�(guó)金資管固定收益投資部助理總經(jīng)理崔婧表示，受前期市場(chǎng)低迷的影響，企業(yè)業(yè)務(wù)拓展有限，資金需求較低。

　　史曉?shī)檮t表示，除了融資意愿，當(dāng)前政策、市場(chǎng)環(huán)境等也導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債新增規(guī)模有限。

　　2023年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“再融資新規(guī)”。隨后，滬深交易所發(fā)布了優(yōu)化再融資的具體措施，對(duì)上市公司再融資提出了更加嚴(yán)格的要求。比如，限制破發(fā)、破凈情形上市公司再融資，把控連續(xù)虧損企業(yè)融資間隔期等。“再融資新規(guī)”發(fā)布之后，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)行節(jié)奏大幅放緩，2024年僅發(fā)行42只可轉(zhuǎn)債，規(guī)模387.6億元，同比下降約70%。

　　此外，2024年上半年權(quán)益市場(chǎng)下行，跌破面值的可轉(zhuǎn)債數(shù)量大幅增長(zhǎng)，雖然“9·24”新政后權(quán)益市場(chǎng)回暖，但可轉(zhuǎn)債的投資邏輯已發(fā)生改變，投資者對(duì)低資質(zhì)可轉(zhuǎn)債的避險(xiǎn)情緒升溫，令部分公司難以發(fā)行可轉(zhuǎn)債。

　　“按可轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，從受理到上市委通過(guò)仍需252天，上市委通過(guò)至同意注冊(cè)也需57天，因此下半年同意注冊(cè)和上市委通過(guò)的可轉(zhuǎn)債規(guī)模預(yù)計(jì)小于200億元。同時(shí)，年內(nèi)仍有超400億元可轉(zhuǎn)債將到期，考慮到當(dāng)前具備強(qiáng)贖條件的可轉(zhuǎn)債數(shù)量較多，預(yù)計(jì)年內(nèi)可轉(zhuǎn)債余額持續(xù)下降的趨勢(shì)依然難改�！贝捩罕硎�。

　　需求仍維持高位

　　從市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)來(lái)看，可轉(zhuǎn)債的需求仍然維持高位。

　　多位機(jī)構(gòu)人士向券商中國(guó)記者表示，青睞“固收+”產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)資金仍然把可轉(zhuǎn)債當(dāng)作一個(gè)重要的交易品種。

　　“可轉(zhuǎn)債整體的可替代性較低。無(wú)論是公募REITs，還是高股息的紅利股，都不可能像可轉(zhuǎn)債一樣在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間取得比較好的平衡�！鄙虾Ｒ患覚C(jī)構(gòu)的自營(yíng)人士對(duì)券商中國(guó)記者表示。

　　不過(guò)，隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量減少，投資者也得面對(duì)強(qiáng)贖等事件帶來(lái)的新考驗(yàn)。

　　翟恬甜認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債因強(qiáng)贖而退出的數(shù)量和比例明顯提升，一方面會(huì)令投資者更加謹(jǐn)慎地規(guī)避強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)；另一方面存量可轉(zhuǎn)債加速退出也將壓縮投資者的擇券空間，放大高切低的交易需求，這將進(jìn)一步提升可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的整體流動(dòng)性。

　　與此同時(shí)，隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)的上升和擇券空間的壓縮，投資者擇券與擇時(shí)止盈的難度也隨之上升，這也將增強(qiáng)部分投資者通過(guò)轉(zhuǎn)債ETF被動(dòng)配置轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的動(dòng)力，進(jìn)而帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)一步提升。

　　“當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，‘固收+’策略對(duì)于可轉(zhuǎn)債的配置需求較大。不過(guò)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的存量規(guī)模卻在緩慢下降，在此背景下，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率或維持高位運(yùn)行�！贝捩赫f(shuō)。