深圳有望試點紅籌股二次上市 市場靜待細則出臺

　　證券時報記者 吳少龍 卓泳

　　近日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《關于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創(chuàng)新擴大開放的意見》(下稱《意見》)�！兑庖姟诽岬降摹霸试S在香港聯(lián)合交易所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深圳證券交易所上市”引發(fā)了市場的關注。隨后，在國新辦新聞發(fā)布會上，國家發(fā)展改革委副主任李春臨對“H+A”的政策條款作出了進一步闡述。

　　多位專家以及市場人士在接受證券時報記者采訪時表示，該政策是粵港澳大灣區(qū)金融協(xié)同、服務實體經(jīng)濟的一項關鍵舉措。伴隨港股優(yōu)質(zhì)的科技公司回歸A股，將進一步增強投資者對我國資本市場和科技資產(chǎn)的投資信心，有利于我國資本市場進一步實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　全國政協(xié)委員、民革中央經(jīng)濟委員會副主任何杰表示，深圳有望試點紅籌股二次上市，將為科創(chuàng)企業(yè)提供更加便捷高效的上市渠道。

　　深化大灣區(qū)金融聯(lián)動

　　“‘H+A’模式的打通，可以推動深交所與港交所規(guī)則銜接，提升深交所國際化水平，同時強化香港作為國際金融中心與內(nèi)地市場的協(xié)同效應。”南開大學金融學教授田利輝認為，新政的考量在于服務大灣區(qū)國家戰(zhàn)略、深化深港聯(lián)動、優(yōu)化資源配置、促進A股結(jié)構(gòu)升級和應對國際競爭。

　　今年以來，港股IPO活躍度顯著提升。近日，安永發(fā)布的2025年上半年《中國內(nèi)地和香港IPO市場》報告顯示，香港市場上半年預計約40家公司首發(fā)上市，籌資額約1087億港元。得益于大型IPO推動，港交所募資規(guī)模登頂全球。同時，中國內(nèi)地和香港地區(qū)IPO活動在全球占比上升。其中，香港IPO籌資額占全球總籌資額的24%，與A股合計占比33%。

　　“近年來，港股在新消費、互聯(lián)網(wǎng)、未盈利創(chuàng)新藥和硬科技企業(yè)上市方面已經(jīng)做了很多先行先試，吸納了眾多企業(yè)。”華南一券商資深投行人士告訴記者，允許在港交所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)按照政策規(guī)定在深交所上市，有助于打破原有單一市場規(guī)則限制、給予企業(yè)更加多元的融資選擇。

　　安永大中華區(qū)審計服務市場聯(lián)席主管合伙人湯哲輝告訴記者，通過粵港澳大灣區(qū)企業(yè)“雙重上市”，可以吸引更多以香港為樞紐的國際資本進入A股資本市場，并推動“香港國際金融中心+深圳產(chǎn)業(yè)金融中心”的加快形成。

　　市場期待細則盡快出臺

　　實際上，A股市場不乏從H股回歸A股的案例。例如，青島港、中金公司、中集車輛等均為先在港交所上市，然后再登陸A股。

　　本次中辦、國辦發(fā)文引發(fā)市場關注，主要源于市場期待采用紅籌架構(gòu)的大灣區(qū)企業(yè)在深交所二次上市能夠破冰。從頂層設計看，港股上市的紅籌企業(yè)，如果想要登陸深交所上市，規(guī)則已經(jīng)明確。

　　“目前，H股架構(gòu)在A股發(fā)行上市路徑已較為成熟，而紅籌企業(yè)僅在回上交所層面有所探索。預測A股IPO政策仍將堅持高質(zhì)量上市導向�！鼻笆鋈A南一券商資深投行人士表示，港股上市公司常見架構(gòu)可分為紅籌架構(gòu)和H股架構(gòu)兩種。其中，紅籌架構(gòu)的上市主體為境外注冊的控股公司，通過股權(quán)或協(xié)議控制境內(nèi)實體；H股架構(gòu)的上市主體為境內(nèi)注冊的公司，直接在香港上市，需遵守中國證監(jiān)會和港交所雙重監(jiān)管。

　　2018年3月，國務院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》的通知，明確“允許試點紅籌企業(yè)按程序在境內(nèi)資本市場發(fā)行存托憑證上市；具備股票發(fā)行上市條件的試點紅籌企業(yè)可申請在境內(nèi)發(fā)行股票上市”。

　　深交所《股票上市規(guī)則》提到，已在境外上市的紅籌企業(yè)在深市主板二次上市的標準為：市值不低于2000億元；市值200億元以上，且擁有自主研發(fā)、國際領先技術，科技創(chuàng)新能力較強，在同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。

　　創(chuàng)業(yè)板對于紅籌企業(yè)上市的要求主要針對未在境外上市的紅籌企業(yè)，其標準有兩條：一是營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領先技術，在同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位；預計市值不低于100億元；二是營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領先技術，在同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位；預計市值不低于50億元；最近一年營業(yè)收入不低于5億元。

　　前述華南一券商資深投行人士表示，允許紅籌股回歸“深A”，需要制定一系列的具體細則，包括市值、盈利、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、信息披露、投資者保護、規(guī)則銜接等。

　　對此，田利輝提出了五點建議：一要細化標準，進一步明確“符合條件”的相關指標；二要推動跨境協(xié)作，建立深港交易所信息共享機制，推動會計準則、信息披露銜接；三要工具配套，試點跨境存托憑證(CDR)，發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品；四要企業(yè)適配，鼓勵港股企業(yè)評估回歸路徑，提前規(guī)劃股權(quán)重組，強化技術轉(zhuǎn)化能力；五要區(qū)域協(xié)同，在前海、河套設立“港股回歸服務中心”，探索科研數(shù)據(jù)跨境共享平臺。

　　吸納港股優(yōu)質(zhì)高科技公司

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月15日，港股共有上市公司2635家。其中，注冊地為“中國境內(nèi)”或“香港”“澳門”，且辦公地址為粵港澳大灣區(qū)內(nèi)的港股上市公司數(shù)量為224家。

　　從市值角度看，截至6月15日，總市值超過200億元人民幣的港股公司有328家，其中，騰訊控股、阿里巴巴、小米集團、美團等60家港股公司總市值超過2000億元人民幣。

　　記者了解到，此前有已經(jīng)在港股上市的大灣區(qū)企業(yè)呼吁創(chuàng)業(yè)板能夠更便利、更快捷地接納在境外上市的未盈利高科技公司盡快“回A”。

　　湯哲輝建議，深交所創(chuàng)業(yè)板可以考慮通過簡化審核流程和給予包容性兩方面進一步吸納港股優(yōu)質(zhì)高科技公司。比如參考“A股到H股”上市的企業(yè)，港交所對特定市值的企業(yè)開啟綠色審核通道，深交所可以對滿足一定要求的企業(yè)，給予綠色通道，縮短審核周期；此外，兩地市場的信息披露存在差異，可考慮對已有信息的充分利用，審慎評估減少A股IPO額外程序，加快上市進程。

　　田利輝建議，對未盈利高科技企業(yè)，可以明確以技術、行業(yè)地位等非財務指標為核心上市標準，允許以研發(fā)潛力、商業(yè)模式估值，此外還可以推出“硬科技指數(shù)”引導長期資金。

　　“港交所未盈利科技企業(yè)估值相對較高，這類企業(yè)運營、發(fā)展風險大，上市后資本市場表現(xiàn)波動性大�！痹诒O(jiān)管方面，田利輝建議，“港股與A股估值體系差異可能導致套利空間，需防范短期炒作，可以考慮設置投資者準入門檻”。