置換債券發(fā)行超八成 樓市去庫存間接助化債

　　證券時報記者 賀覺淵 郭博昊

　　截至5月末，全國已發(fā)行置換債券超1.6萬億元，完成今年2萬億元存量隱性債務(wù)置換額度的80%以上，推動債務(wù)置換政策效能持續(xù)釋放。證券時報記者注意到，多地政府債務(wù)風(fēng)險得到有效緩釋。在房地產(chǎn)市場“去庫存”背景下，今年地方化債工作還受益于支持土地儲備的專項債券(以下簡稱“土儲專項債”)。年內(nèi)置換債券發(fā)行工作已接近尾聲，但地方化債工作依然艱巨，受訪專家認為，下半年不僅要做好化債與經(jīng)濟增長的有機協(xié)調(diào)，還需要持續(xù)優(yōu)化化債措施。

　　債務(wù)置換政策持續(xù)見效

　　去年四季度，財政部一次性增加6萬億元地方政府債務(wù)限額，每年2萬億元，分3年用于置換存量隱性債務(wù)。在去年啟動發(fā)行至今的7個月時間里，置換債券的發(fā)行規(guī)模已超過3.6萬億元，其中今年置換債券發(fā)行規(guī)模超過1.6萬億元，包括江蘇、浙江、北京等在內(nèi)的20個地區(qū)已完成全年置換債券發(fā)行任務(wù)。

　　置換債券的“早發(fā)快用”，意味著大量存量隱性債務(wù)得到精準置換。據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計，截至5月28日，超過170個地區(qū)宣布實現(xiàn)“全域隱性債務(wù)清零”。部分地區(qū)實現(xiàn)高息債務(wù)低息化。據(jù)重慶市財政局政府債務(wù)管理處近日披露，化債工作開展以來，重慶市綜合債務(wù)率穩(wěn)步下降，融資平臺債務(wù)平均成本下降71個基點。

　　隨著一攬子化債舉措持續(xù)落地見效，財通證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長孫彬彬預(yù)計，今年城投公司付息壓力有望進一步減輕，城投公司有息債務(wù)整體付息規(guī)模較2024年或同比下降2.5%至6%。

　　通過債務(wù)置換等一系列舉措，城投公司退出政府融資平臺(以下簡稱“退平臺”)進程顯著加快。據(jù)財政部部長藍佛安此前介紹，去年置換政策實施后平臺減少4680家，占全年減少總數(shù)的三分之二以上。今年以來，新疆財政廳、寧夏銀川市財政局等多地財政部門明確提出力爭全面完成政府融資平臺退出工作。企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月已有72家城投公司宣布“退平臺”，不再承擔(dān)政府舉債融資職能。

　　土儲專項債發(fā)揮化債效用

　　在一攬子化債舉措落地見效之余，今年以來財政部推出用于盤活閑置土地、支持房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的土儲專項債，也在一定程度上發(fā)揮出化債的政策效用。

　　近年土地市場深度調(diào)整，城投公司拿地規(guī)模持續(xù)下滑，但在部分地方土地市場仍是重要拿地主體。據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計，今年一季度貴州、湖南的城投公司拿地占比在55%以上。同時，常年參與拿地的城投公司掌握較大規(guī)模的未開工地塊。克而瑞研究中心數(shù)據(jù)顯示，城投公司在2021年至2025年3月所拿的地塊中未開工建面估算約3.6億平方米。

　　“土儲專項債可以在相當大程度上解決土地儲備投入與資金回收時間不匹配的問題，減輕地方政府財政壓力，改善城投公司現(xiàn)金流，從而使地方財政預(yù)算得以平衡，債務(wù)壓力大大緩解�！敝袊�投資咨詢有限責(zé)任公司副總經(jīng)理譚志國向證券時報記者指出，地方政府通過發(fā)行土儲專項債，能夠以較低的成本籌集資金。

　　置換債券發(fā)行超八成

　　樓市去庫存間接助化債

　　截至5月末，各地累計發(fā)行土儲專項債超1200億元。市場機構(gòu)普遍指出，當前土儲專項債的實際發(fā)行規(guī)模與各地政府公示的規(guī)模存在較大差距。中央財經(jīng)大學(xué)財政稅務(wù)學(xué)院副教授孫鯤鵬對記者表示，接下來應(yīng)加快土儲專項債的發(fā)行節(jié)奏，將其作為城投化債轉(zhuǎn)型的重要抓手，同時改善土地市場供求關(guān)系。

　　考慮到土儲專項債作為專項債券，需要平衡項目資金收益，其盤活閑置土地將面臨資產(chǎn)定價的博弈，依然存在增加財政債務(wù)負擔(dān)的風(fēng)險。中央財經(jīng)大學(xué)財政稅務(wù)學(xué)院教授溫來成向記者強調(diào)，土儲專項債的使用應(yīng)當聚焦房地產(chǎn)市場，而非單純作為城投公司的資金解決方案。

　　持續(xù)優(yōu)化化債舉措

　　隨著置換債券發(fā)行工作接近尾聲，其發(fā)行節(jié)奏自5月以來已顯著放緩。受訪專家預(yù)計，從政府債券發(fā)行的角度看，下半年新增地方政府專項債券將加快發(fā)行進度，其中包括支持用于化債的特殊新增專項債券。截至5月末，尚有超5000億元的特殊新增專項債券等待發(fā)行。

　　孫鯤鵬預(yù)計，當前房地產(chǎn)市場等關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)�專項債券的需求較大，預(yù)計下半年專項債券發(fā)行節(jié)奏將加快，推動地方加大科技創(chuàng)新、教育就業(yè)、生態(tài)環(huán)保等重點領(lǐng)域保障力度，落實“投資于人”，做好化債與經(jīng)濟增長的有機協(xié)調(diào)。

　　“從實地調(diào)研結(jié)果看，部分基層尤其是縣級地區(qū)的財政狀況依然較為緊張。此外，清理政府欠款、處理存量政府和社會資本合作(PPP)項目等工作都需要繼續(xù)推進。”溫來成向記者指出，化債工作仍然艱巨，需要各方共同努力。

　　粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒建議，進一步優(yōu)化化債政策。當前重點化債省份雖然獲得化債支持，但投資限制對經(jīng)濟產(chǎn)生收縮效應(yīng)。未來應(yīng)以市縣為單位制定和執(zhí)行化債政策，更加注重精細化管理和差異化施策，在嚴格控制隱性債務(wù)的前提下，逐步解綁對退出重點化債省份后的新建和在建投資項目限制。