創(chuàng)新藥持續(xù)火爆，“吃藥”行情后市怎么看？

　　作者：王方然 

　　創(chuàng)新藥板塊再度走強(qiáng)。6月9日，常山藥業(yè)(300255.SZ)、舒泰神(300204.SZ)、睿智醫(yī)藥(300149.SZ)、眾生藥業(yè)(002317.SZ)等多只A股漲停。港股的金斯瑞生物科技(01548.HK)、四環(huán)醫(yī)藥(00460.HK)、諾誠(chéng)健華(09969.HK)等大漲超10%。

　　記者注意到，這輪"吃藥"行情與過(guò)往不同，漲幅龍頭集中于創(chuàng)新藥企業(yè)，且港股表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁。

　　爆發(fā)并非偶然，而是政策、業(yè)績(jī)與資金面多重因素共振的結(jié)果。不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為火熱行情下暗藏波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提醒港股短期或面臨獲利回吐壓力。

　　創(chuàng)新藥行情爆發(fā)

　　6月9日港股、A股創(chuàng)新藥板塊再度“霸屏”。本輪“吃藥”行情與過(guò)往醫(yī)藥牛市存在顯著差異：漲幅龍頭集中于創(chuàng)新藥企業(yè)，且港股表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁。

　　截至當(dāng)日收盤，恒生創(chuàng)新藥ETF(159316)、港股通醫(yī)藥ETF(513200)分別上漲4.08%、4.25%。多只個(gè)股漲幅較大。當(dāng)日盤中，三生制藥(01530.HK)股價(jià)一度漲超10%，最高觸及22.5港元，距離7年前22.631港元的歷史高點(diǎn)僅一步之遙。自今年2月以來(lái)，三生制藥股價(jià)從6港元的位置一路暴漲，漲幅超過(guò)260%。金斯瑞生物科技、四環(huán)醫(yī)藥、諾誠(chéng)健華等漲超10%，信達(dá)生物(01801.HK)、康方生物(09926.HK)、藥明生物(02269.HK)也漲超5%。

　　火熱的行情也傳導(dǎo)至A股。Choice數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)新藥板塊(BK1106)9日上漲4.48%至1332.17點(diǎn)。截至收盤，常山藥業(yè)、舒泰神、睿智醫(yī)藥等多股漲停。其中常山藥業(yè)報(bào)52.09元/股，創(chuàng)出歷史新高，近兩個(gè)月股價(jià)大漲超過(guò)200%。此外，多只市值超千億元的龍頭也大漲。截至收盤，百利天恒報(bào)331.48元/股，上漲9.9%；恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)上漲1.04%至54.36元/股。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看，自4月9日觸底反彈開始，A股、港股創(chuàng)新藥便持續(xù)走強(qiáng)，截至6月9日收盤，A股創(chuàng)新藥指數(shù)大漲31.5%，港股創(chuàng)新藥指數(shù)大漲61.54%。期間A股的舒泰神、常山藥業(yè)、睿智醫(yī)藥、華納藥廠、益方生物-U；港股的來(lái)凱醫(yī)藥-B、加科思-B、四環(huán)醫(yī)藥紛紛翻倍。

　　南向資金也不斷涌入“助力”。華南一名行業(yè)分析人士在交流時(shí)對(duì)記者表示，去年至今南向資金風(fēng)格存在一定切換。紅利板塊的持倉(cāng)比重較低，成長(zhǎng)和順周期板塊的比重在逐漸加大。分行業(yè)看，一開始，景氣成長(zhǎng)板塊中硬件和半導(dǎo)體被增持幅度最大。但隨著4月初，港股科技股熱度減退，資金也開始向確定性更高的醫(yī)療行業(yè)涌入，客觀上助推本輪創(chuàng)新藥行情。

　　為何強(qiáng)勢(shì)上漲？

　　創(chuàng)新藥強(qiáng)勢(shì)上漲的原因是什么？

　　短期來(lái)看，或與熱點(diǎn)事件催化有關(guān)。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，5月底8家創(chuàng)新藥企業(yè)的11款創(chuàng)新藥批準(zhǔn)上市，且近期多家創(chuàng)新藥企業(yè)臨床數(shù)據(jù)較好，某些重大疾病取得突破性臨床療效。據(jù)公開信息，在即將召開的2025年ASCO(美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì))年會(huì)口頭報(bào)告環(huán)節(jié)中，中國(guó)共有73項(xiàng)研究入選。這一數(shù)字包括32項(xiàng)口頭摘要專場(chǎng)、33項(xiàng)摘要速遞專場(chǎng)和8項(xiàng)臨床科學(xué)研討會(huì)。與2024年的56項(xiàng)相比增長(zhǎng)了30%。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，創(chuàng)新藥領(lǐng)域今年以來(lái)也存在諸多利好因素。

　　第一，多數(shù)龍頭企業(yè)正迎來(lái)盈虧平衡拐點(diǎn)。

　　第一財(cái)經(jīng)記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全梳理，市值百億元以上的港股創(chuàng)新藥公司共有11家。其中，除康方生物(09926.HK)、和黃醫(yī)藥(00013.HK)外，營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。其中營(yíng)收增速最大的企業(yè)為亞盛醫(yī)療-B，當(dāng)期營(yíng)收增速為332.31%。

　　利潤(rùn)方面，翰森制藥、和黃醫(yī)藥兩家公司的本公司擁有人應(yīng)占期內(nèi)溢利已為正數(shù)，其余多家企業(yè)虧損幅度也較此前有所縮窄。

　　在創(chuàng)新藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，“出�！笔顷P(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。近期多家藥企創(chuàng)新藥海外授權(quán)金額實(shí)現(xiàn)重大突破。

　　5月20日，三生制藥將PD-1/VEGF雙抗藥物SSGJ-707海外權(quán)益以60.5億美元授予輝瑞，刷新中國(guó)創(chuàng)新藥出海交易紀(jì)錄；近日，石藥集團(tuán)披露稱，目前正與若干獨(dú)立第三方就三項(xiàng)潛在交易進(jìn)行磋商。這些交易主要涉及集團(tuán)若干產(chǎn)品，其中包括表皮生長(zhǎng)因子受體抗體藥物偶聯(lián)物(EGFR-ADC)以及由集團(tuán)技術(shù)平臺(tái)開發(fā)的其他藥品。對(duì)于每項(xiàng)潛在交易，可能應(yīng)付予集團(tuán)的潛在首付款、潛在開發(fā)里程碑付款及潛在商業(yè)化里程碑付款，合計(jì)可能達(dá)到約50億美元。

　　據(jù)動(dòng)脈智庫(kù)數(shù)據(jù)，2020年創(chuàng)新藥領(lǐng)域License-out交易額僅約110億美元，2024年1～10月已達(dá)成76筆交易，總金額突破511億美元，交易數(shù)量和規(guī)模均呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　第一財(cái)經(jīng)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，中國(guó)創(chuàng)新藥license-out交易呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，交易次數(shù)達(dá)41起，總金額369.29億美元，創(chuàng)歷史同期新高，僅3個(gè)月就超過(guò)2024年半年交易總額，并接近2023年全年水平。

　　第二，從政策層面看，近年來(lái)政策及監(jiān)管態(tài)度逐步轉(zhuǎn)向?qū)Π鍓K有利的情形。

　　一方面，集采政策不斷優(yōu)化。比如2022年第七批集采首次引入“備供企業(yè)”機(jī)制，允許落標(biāo)企業(yè)以次低價(jià)補(bǔ)位，減少供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)。一名業(yè)內(nèi)分析人士對(duì)記者表示，從大的政策趨勢(shì)上看，未來(lái)有望逐步推動(dòng)“不唯低價(jià)論”的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。這樣可以將藥品生產(chǎn)質(zhì)量、企業(yè)生產(chǎn)供應(yīng)實(shí)力等因素加入考量。對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)意味著更多利好。

　　另一方面，創(chuàng)新藥支持政策正在加碼。2024年創(chuàng)新藥首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中；醫(yī)保目錄向創(chuàng)新藥傾斜，2024年新增38款“全球新”創(chuàng)新藥，創(chuàng)歷年新高，并計(jì)劃在2025年推出丙類醫(yī)保目錄，進(jìn)一步優(yōu)化支付體系。此外，地方支持政策頻出，2024年7月上海發(fā)布《關(guān)于支持生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)全鏈條創(chuàng)新發(fā)展的若干意見(jiàn)》；2025年4月北京和深圳也分別推出32項(xiàng)全鏈條支持措施。

　　展望后市，業(yè)內(nèi)仍存在不確定性。

　　從估值層面看，今年年初，科技股的放量大漲之后，港股醫(yī)藥板塊相比于其他成長(zhǎng)行業(yè)，估值處于相對(duì)安全的區(qū)間。

　　廣發(fā)證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，以wind二級(jí)行業(yè)劃分，醫(yī)藥生物板塊當(dāng)前市盈率TTM為27.1倍，處于2021年以來(lái)16.1%分位數(shù)；市凈率為2.0倍，低于其他主要成長(zhǎng)板塊，處于2021年以來(lái)27.6%分位數(shù)。

　　中泰證券則指出，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)經(jīng)歷前期的資本紅利泡沫，到泡沫破滅后的重新上路，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新真正展現(xiàn)成果，從跟跑到領(lǐng)跑，且持續(xù)獲得海外MNC認(rèn)可，創(chuàng)新藥大時(shí)代已然到來(lái)，建議積極擁抱，加配醫(yī)藥板塊。

　　也有機(jī)構(gòu)持觀望態(tài)度。匯豐基金醫(yī)療先鋒基金經(jīng)理李博康認(rèn)為，由于港股前期的反彈速度相對(duì)較快，且已經(jīng)積累了一定的漲幅，未來(lái)短期可能出現(xiàn)一定的震蕩或波動(dòng)，主要系部分資金考慮兌現(xiàn)收益。