時(shí)隔兩年逆周期因子歸零！人民幣緩升，美元進(jìn)入長(zhǎng)期熊市？

　　作者：周艾琳

　　在美元弱周期開(kāi)啟的背景下，人民幣匯率更多由市場(chǎng)供求決定。近期隨著人民幣持續(xù)升值，逆周期因子幾乎歸零，這也是2023年來(lái)的首次。

　　截至6月9日17:50，美元/人民幣報(bào)7.1831，美元/離岸人民幣報(bào)7.1845。美元指數(shù)報(bào)98.8，回吐去年第四季度全部漲幅，近六周以來(lái)基本持平，并較高點(diǎn)累計(jì)跌幅近10%。

　　接受記者采訪的交易員和機(jī)構(gòu)策略師認(rèn)為，美元更大概率仍將維持“長(zhǎng)熊”。國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩對(duì)記者表示：“目前的共識(shí)在于，美元可能會(huì)穩(wěn)定在這個(gè)位置上一段時(shí)間之后再跌，因?yàn)槿绻�美�?lián)儲(chǔ)降息，美元可能還會(huì)走弱。未來(lái)人民幣預(yù)計(jì)將跟隨美元指數(shù)波動(dòng)�！�

　　人民幣強(qiáng)勢(shì)下逆周期因子淡出

　　6月9日，人民幣中間價(jià)報(bào)7.1855。華創(chuàng)證券的研究顯示，逆周期因子影子變量為-37點(diǎn)，相較于上周-100點(diǎn)以上的幅度繼續(xù)調(diào)弱，而去年11月以來(lái)，逆周期因子調(diào)節(jié)幅度一度超出-1000點(diǎn)，將中間價(jià)維持在7.2以下，即釋放維持人民幣對(duì)美元穩(wěn)定的信號(hào)。

　　近期市場(chǎng)對(duì)人民幣的預(yù)期轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，“中間價(jià)的影響因素幾乎歸零了，即中間價(jià)里面隱含的管理貨幣的力度歸零。原因是最近美元走弱，人民幣維持強(qiáng)勢(shì)，不需要再做過(guò)多的調(diào)控�！蹦趁蕾Y投行宏觀分析師對(duì)記者表示。

　　近階段，人民幣的強(qiáng)勢(shì)是在美元維持弱勢(shì)的背景之下發(fā)生的。高盛最新的觀點(diǎn)認(rèn)為，中長(zhǎng)期看好人民幣升值，近期預(yù)計(jì)12個(gè)月內(nèi)人民幣升值到7.0，升值3%。同時(shí)，中長(zhǎng)期看好中國(guó)利率市場(chǎng)下行，預(yù)計(jì)今年再有10個(gè)基點(diǎn)(BP)的降息。不過(guò)，降息和匯率強(qiáng)弱之間的關(guān)聯(lián)并不直接。

　　5月10日，中美雙方高層在瑞士發(fā)表了緩和關(guān)稅戰(zhàn)的聯(lián)合聲明。這份聲明一出，全球市場(chǎng)的緊張情緒有所緩和，人民幣則開(kāi)始繼續(xù)走強(qiáng)。

　　不過(guò)，周浩也表示，逆周期因子未來(lái)如何變化仍具不確定性，不能就此斷言是否真的淡出。

　　未來(lái)，美元指數(shù)的變化、中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、經(jīng)常賬戶順差和投資資金流入將是關(guān)鍵。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月出口同比增長(zhǎng)降至4.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期的6.0%，前值為4月的8.1%，進(jìn)口同比下降至-3.4%，跌幅大于預(yù)期。5月，中國(guó)對(duì)美出口同比降幅從4月的-20.9%擴(kuò)大至5月的-35.2%。野村的研究顯示，相比之下，對(duì)歐盟、加拿大和澳大利亞的出口增速在5月有所改善，反映出中國(guó)出口企業(yè)正在轉(zhuǎn)向除美國(guó)以外的發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

　　貿(mào)易談判的后續(xù)進(jìn)展仍存在不確定性。中國(guó)外交部6月7日晚發(fā)布消息稱，國(guó)務(wù)院副總理何立峰將于6月8日至13日訪問(wèn)英國(guó)。其間，將與美方舉行中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會(huì)議。

　　渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔對(duì)記者表示，在美國(guó)“對(duì)等”關(guān)稅和對(duì)中國(guó)的報(bào)復(fù)性關(guān)稅實(shí)施后的一段時(shí)間，人民幣中間價(jià)向上突破此前守住的7.2關(guān)口，人民幣對(duì)一籃子貨幣走弱，釋放了容忍適度貶值來(lái)對(duì)沖關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。然而，如今中間價(jià)似乎隨著報(bào)復(fù)性關(guān)稅的撤回而調(diào)強(qiáng)，5月回到了7.19的關(guān)鍵區(qū)間。短期美元對(duì)人民幣有望下行，人民幣中間價(jià)不排除進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)至7.17～7.18，但短期來(lái)看，人民幣走強(qiáng)的程度可能有限，考慮到貿(mào)易前景，可能央行并無(wú)刻意大幅推動(dòng)人民幣升值的意愿。

　　就投資性資金流動(dòng)來(lái)看，當(dāng)前開(kāi)始有更多外資展露出對(duì)中國(guó)股市的興趣，尤其是在新消費(fèi)、AI主題、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域。摩根士丹利在年中展望報(bào)告中提及，投行數(shù)據(jù)顯示，全球主動(dòng)型長(zhǎng)期基金整體在新興市場(chǎng)(EM)投資組合中，相較MSCI EM基準(zhǔn)對(duì)中國(guó)的持倉(cāng)仍低配2.4個(gè)百分點(diǎn)，這種偏離度幾乎創(chuàng)下歷史最高，但也說(shuō)明中國(guó)市場(chǎng)仍有較大的增配空間。目前，大多數(shù)全球投資者都明確表示，有意愿重新增配一部分中國(guó)資產(chǎn)。

　　美元走弱并非一蹴而就

　　各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美元指數(shù)在走弱10%后可能還有10%的下跌空間，但這并非一蹴而就的。

　　高盛表示，從全球外匯交易員的觀點(diǎn)來(lái)看，近幾周，投資者對(duì)美元前景出現(xiàn)更多雙向分歧。美元已回吐去年第四季度的全部漲幅，最近六周基本持平�！拔覀冋J(rèn)為這更像是‘起點(diǎn)的結(jié)束’，而非‘終點(diǎn)的開(kāi)始’。歷史上美元常在見(jiàn)頂后快速貶值，然后進(jìn)入較長(zhǎng)的緩慢下跌過(guò)程�！�

　　該機(jī)構(gòu)表示，美國(guó)市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)也是美元分歧加劇的原因之一。以歐元計(jì)價(jià)來(lái)看，美股年初至今回報(bào)為-8%，相對(duì)表現(xiàn)更差。結(jié)合美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩和全球資金重新配置，高盛近期仍上調(diào)歐元/美元預(yù)測(cè)至年底為1.2，12個(gè)月目標(biāo)為1.25，反映美元高估值將逐步回調(diào)。

　　周浩則提及，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的持續(xù)發(fā)酵、美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)、“去美元化”的敘事仍是美元的壓力。短期內(nèi)，關(guān)稅問(wèn)題仍是左右美元走勢(shì)的關(guān)鍵；中長(zhǎng)期來(lái)看，多重不利因素牽制著美元反彈。

　　相比之下，在美元指數(shù)中占比較大的歐元后續(xù)仍具備支撐。一方面，市場(chǎng)已充分定價(jià)歐洲央行降息預(yù)期(行長(zhǎng)拉加德近期已表示降息接近尾聲)，只要經(jīng)濟(jì)與就業(yè)有所改善，歐元就將保持韌性；另一方面，歐股企業(yè)盈利向好帶來(lái)資本流入，德國(guó)財(cái)政擴(kuò)張政策轉(zhuǎn)向也將強(qiáng)化歐元基本面。下行風(fēng)險(xiǎn)則主要包括：美國(guó)關(guān)稅政策的反復(fù)，以及歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性改革成效有待驗(yàn)證。國(guó)泰君安國(guó)際預(yù)計(jì)，歐元下半年的目標(biāo)區(qū)間為1.08~1.18。

　　當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)仍引發(fā)關(guān)注。上周五(6日)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，5月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)崗位增加13.9萬(wàn)，雖然創(chuàng)2月以來(lái)新低，但略高于市場(chǎng)預(yù)期的12.6萬(wàn)。同時(shí)，失業(yè)率維持在4.2%，過(guò)去12個(gè)月均維持在4.0%~4.2%的區(qū)間，表明失業(yè)水平穩(wěn)定，無(wú)下降趨勢(shì)。

　　如果從表面數(shù)據(jù)來(lái)看，這份非農(nóng)報(bào)告是相當(dāng)正面的。5月非農(nóng)就業(yè)增速與過(guò)去一年平均月增14.9萬(wàn)個(gè)崗位基本一致，且平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)3.9%仍是相對(duì)健康的速度，既能為員工提供購(gòu)買力支持，又不足以引發(fā)對(duì)“薪資-物價(jià)螺旋式通脹”的嚴(yán)重?fù)?dān)憂。美元指數(shù)短線攀升，從98附近升至99附近。然而，有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的脆弱性已經(jīng)攀升。

　　例如，數(shù)據(jù)顯示，臨時(shí)雇傭減少(減少2.2萬(wàn)人)，這類崗位通常對(duì)未來(lái)雇傭需求最敏感，出現(xiàn)顯著收縮，是先行性衰退信號(hào)；此外，前兩個(gè)月的就業(yè)數(shù)據(jù)被合計(jì)下調(diào)9.5萬(wàn)，這表明近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況比最初以為的要差，同時(shí)它也削弱了當(dāng)前數(shù)據(jù)的可信度。

　　知名資管機(jī)構(gòu)Janus Henderson Investors大中華區(qū)股票主管兼投資組合經(jīng)理繆子美表示，美國(guó)總統(tǒng)特朗普的出爾反爾可能導(dǎo)致美元走弱，因?yàn)橥顿Y者尋求更安全的投資避風(fēng)港�！皩�(duì)等關(guān)稅”可能推高美國(guó)通脹，會(huì)削弱美元的購(gòu)買力，導(dǎo)致貨幣貶值。

　　“美元走弱是一個(gè)趨勢(shì)，并不是說(shuō)一條直線往下墜，中間肯定是有曲折的。但總體的趨勢(shì)是向下的，可能還有10%的空間，同時(shí)這個(gè)走弱趨勢(shì)還會(huì)獲得越來(lái)越多人的認(rèn)可�！笨娮用婪Q。

　　嘉盛集團(tuán)資深分析師辛普森(Matt Simpson)對(duì)記者表示，美元指數(shù)仍處于明顯的下跌趨勢(shì)中，形成了一個(gè)“頭肩頂形態(tài)”，預(yù)計(jì)下行目標(biāo)略低于96。但也需要考慮另一種情況，若貿(mào)易談判反復(fù)，則可能為逆勢(shì)交易者提供機(jī)會(huì)，不排除將美元指數(shù)短線推高至99.4，突破該點(diǎn)位將使100~100.44區(qū)域成為焦點(diǎn)。