21評論丨美債風(fēng)險仍存，解藥在美聯(lián)儲嗎？

　　據(jù)新華社消息，當(dāng)?shù)貢r間5月29日，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普在白宮會見聯(lián)邦儲備委員會主席杰羅姆·鮑威爾，這是特朗普重返白宮以來首次與鮑威爾面對面會晤。白宮稱特朗普敦促美聯(lián)儲降息，美聯(lián)儲則稱鮑威爾堅持獨立制定貨幣政策。

　　這使得近期處于跌勢的美國國債市場稍有緩和。白宮發(fā)言人表示“會上特朗普認(rèn)為鮑威爾未能下調(diào)利率是一個錯誤，此舉使美國在經(jīng)濟上處于劣勢”。盡管美聯(lián)儲的官方申明中并未透露降息的任何信息，但市場打開了美聯(lián)儲降息的想象空間，畢竟這是特朗普總統(tǒng)第一次在正式場合敦促美聯(lián)儲降息。截至5月29日，美國10年期、30年期國債收益率分別錄得4.43%和4.92%，較5月21日的高點分別下降15和16基點，美債市場情緒緩和。

　　但是美國國債市場的風(fēng)險還未完全解除，市場對美國債務(wù)的擔(dān)憂仍在。美國總統(tǒng)特朗普和美國財政部長貝森特在很多場合強調(diào)過拜登政府留給他們的是和平時期最糟糕的財政。2024年美國財政赤字18323.8億美元，是近三年(2021~2024年)來的最高值，2024年美國的財政赤字規(guī)模大約相當(dāng)于疫情前2019年9835.9億美元的兩倍。2020年疫情帶給美國31324.6億美元的巨額財政赤字，此外，由于疫后美國通脹大爆發(fā)，美聯(lián)儲鷹派加息，美國政府凈利息支出也創(chuàng)下歷史新高：2024年美國凈利息支出8811.2億美元，是2019年(3751.6億美元)的2.35倍。盡管在美國關(guān)稅大棒的支持下，2025年4月美國實現(xiàn)財政盈余2584億美元，創(chuàng)下2022年4月以來的最高單月盈余，但特朗普上臺以來美國總體仍是赤字狀態(tài)，第一季度每月財政赤字規(guī)模分別為1286.4億美元、3070.2億美元和1605.3億美元。剔除季節(jié)性因素，4月美國財政盈余的可持續(xù)性仍然存在很大未知數(shù)。

　　再者，美國萬億美元級財政支出法案(《美麗大法案》)通過，加大了市場對美國財政問題的擔(dān)憂，尤其是美國政府效率部門(DOGE)負責(zé)人馬斯克離職并對該法案表達了不滿，加大了市場對美國國債市場潛在供給的擔(dān)憂。5月22日，美國國會眾議院以215票對214票，通過了一項規(guī)模龐大的減稅和財政改革法案，特朗普的“美麗大法案”邁出關(guān)鍵一步。這項法案的核心內(nèi)容包括延續(xù)2017年特朗普首個任期內(nèi)實施的減稅政策，同時新增了一系列2024年競選期間提出的減稅措施，預(yù)計在未來十年將增加美國財政赤字3.06萬億美元。為了抵消減稅帶來的財政缺口，法案對聯(lián)邦醫(yī)療補助計劃和補充營養(yǎng)援助計劃削減超過一萬億美元的支出。此外，該法案還包括3500億美元的新支出，其中1500億美元用于國防開支，其余部分用于邊境支出、移民驅(qū)逐等。此外，本次“美麗大法案”將美國債務(wù)上限由34萬億美元直接抬升至38萬億美元，凈增4萬億美元。2025年1月美國已經(jīng)觸及債務(wù)上限，財政部啟動非常規(guī)融資手段，這項措施可維持美國聯(lián)邦政府正常運轉(zhuǎn)至2025年7月~8月，因而7月~8月也是美債的一個關(guān)鍵觀察窗口�！懊利惔蠓ò浮鲍@眾議院通過之后，美國政府效率部門DOGE負責(zé)人馬斯克接受采訪時表示“如果美國赤字不減少，美國將破產(chǎn)”。

　　再次，美債長期限國債拍賣情況仍然低迷，買盤力量動力不佳。5月22日美國財政部進行的20年期國債拍賣，該次拍賣的國債以5.047%的高收益率售出，略高于此前的拍賣交易利率。其中間接競標(biāo)者(包括政府、基金經(jīng)理和保險公司等)拿下69%的份額，高于平均水平。20年期國債拍賣總需求略低于平均水平，為可供出售債務(wù)量的2.46倍，顯示美國國內(nèi)投資者對美國長期限國債的熱度持續(xù)走低。

　　未來美債市場好轉(zhuǎn)的因素主要有：一是寄希望于美聯(lián)儲降息，或者QE規(guī)模加大長端國債的購買；二是美國放松對機構(gòu)購買美國國債的監(jiān)管和限制；三是美國財政收支狀況大幅改善。

　　從美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表來看，截至5月28日，美聯(lián)儲持有的美國國債為42137億美元，較4月30日(42158.13億美元)有所減少。而5月28日美聯(lián)儲持有的期限大于10年的美國國債總規(guī)模15669.6億美元，較4月30日增加了約91億美元，表明5月美聯(lián)儲增持了長期限的國債。

　　4月美國推出所謂“對等關(guān)稅”以來，美國財政收入略有好轉(zhuǎn)，但對于美國巨大的財政缺口和潛在的財政擴張而言還遠不夠。

　　美國財政部長貝森特上任后，推出銀行放松監(jiān)管的措施有進展，但美國財長鼓勵銀行業(yè)增持長期限美國國債的計劃與當(dāng)前投資者的意愿可能有悖。貝森特近日透露了一項醞釀已久的計劃，旨在壓低長端美債收益率。這項計劃的核心是短期內(nèi)下調(diào)銀行的補充杠桿率(SLR)。SLR制度自2014年設(shè)立，要求銀行針對其總杠桿風(fēng)險敞口持有一定數(shù)量的高質(zhì)量資本，以確保在經(jīng)濟壓力時期具備足夠的風(fēng)險吸收能力。SLR下調(diào)可能釋放銀行信貸能力，降低企業(yè)和家庭的長期融資成本，還可以鼓勵銀行增持美債。但考慮到硅谷銀行的倒閉，很大程度受持有長期限美債的影響，而且當(dāng)前由于美債期限利差走闊，投資者偏好短久期美債而非長期限美國國債，因而美國銀行業(yè)增持美債的意愿可能并不完全受銀行監(jiān)管放松的影響。

　　(作者：特約評論員吳金鐸)